成本支撑需求复苏 PVC将呈振荡上扬走势

    金融危机使全球经济正在经历一场浩劫，各国央行有史以来最为宽松的货币政策将保持资本市场有充足的流动性，PVC在上游原料的成本支撑及下游需求的逐渐恢复的情况下，预期将呈振荡上扬走势。  

    1.货币政策或转向中性，流动性将保持充裕  

    2009年上半年，中国迎来了史无前例的流动性充裕时段。M2增长在2009年4月曾高达25.9%，中国上次出现如此高的M2增幅还是在13年前的1996年。根据央行最新数据，今年前6个月，全国新增信贷高达7.37万亿元。适度宽松的货币政策下，股票市场与期货市场在上半年都有较大涨幅。预期今年下半年，随着经济逐步复苏，货币政策导向将逐渐从大幅扩张转至中性，但流动性将继续维持充裕的状态。  

    2.房地产行业复苏刺激PVC需求  

    PVC下游应用（45%左右）主要集中在房地产建设用型材管材领域，其次是膜、粒、革、片材、软管、玩具、医用品等塑料制品，房地产市场发展与PVC消费应用息息相关。2008年底以来，国家陆续出台了不少支持房地产市场的政策。特别是今年5月，国务院下发了《关于调整固定资产投资项目资本金比例的通知》，其中规定保障性住房和普通商品住房项目的最低资本金比例为20%，其他房地产开发项目的最低资本金比例为30%。这一政策出台提高了地产行业的杠杆率，极大鼓舞了房地产市场的信心。在市场流动性充裕与政府政策支持的情况下，房产市场在2009年初迎来了大幅反弹。预期未来房地产市场会继续上扬，这将增加对PVC的需求，为PVC的价格带来利好。  

    地产行业的复苏，标志性信号是房地产价格反弹，开发投资指数回升。在经历去年下半年房地产市场的不景气行情后，随着国家一系列经济刺激政策逐步显现成效，房地产销售价格指数大幅反弹，该指数今年2月份最低的95.76升至4月的98.3，升幅达2.7%。  

    随着房地产市场的转暖回升，房地产商的去库存化速度进一步加快。在国家一揽子刺激政策下，2009年商品房施工面积、竣工面积、销售面积与销售额的同比增幅都开始逐月增加。近期房地产商的库存已下降到全国平均7个月左右的库存量，由于房地产固定资产投资从去年下半年就停滞，今年年底房地产库存将消化70%~80%。甩掉库存包袱后，这将会促使房地产商进一步加大投资力度，进而带动整个行业实现全面复苏。  

    从目前各方面数据来看，房地产行业的低谷已经过去，在销售价格回升和资本金下调的情况下，房地产商必会加大投入开发，这将刺激房地产业对PVC的需求。  

    3．PVC成本支撑明显  

    PVC生产主要有两种制备工艺，一是电石法，主要生产原料是电石、煤炭和原盐；二是乙烯法，主要原料是石油。  

    国际市场上PVC生产主要以乙烯法为主，而国内受富煤、贫油、少气的资源限制，则主要以电石法为主。截至2007年12月，电石法约占我国PVC总产能的70％以上。电石法的成本主要受上游电石价格影响。乙烯法的成本主要受上游乙烯的价格影响，乙烯价格又直接受到原油价格的影响。由于次贷危机的影响，中国塑料制品的出口受到很大的影响，PVC一直在较低的价格区间振荡，在下游需求还没有完全恢复之前，主要受上游材料的成本影响。  

    2月末，国家发改委、电监会及能源局联合下发通知要求国内各省区取消对高耗能产业提供优惠电价。而2月17号内蒙古自治区电力多边交易政策就已到期，自通知下发之日起，内蒙古地区电石企业用电价格全面调整至2008年第三季度水平。自2月下旬开始内蒙古地区电石企业整体开工负荷大幅下降，国内电石供货量也出现明显缩减。受其影响，3月初开始，国内电石市场在电价上提的影响下开始小幅走高，至中旬市场开始逐步趋稳，随后国内市场则整体呈现稳定态势。4月初由于国内电石企业整体开工负荷不高、下游PVC企业需求量大等因素影响，国内电石供货在整体偏紧，局部地区电石供货缺口较大，产品价格较也出现了小幅度上提。5月份，国内电石供过于求的状况较为突出，产品价格也呈现连续下调态势，市面上低价货源逐步增多，主要消费区电石价格已逐步贴近3000元/吨水平。我们观察到PVC的价格走势的趋势基本跟电石价格走势相吻合。  

    乙烯的价格随着2009年上半年原油价格的上涨也出现了较大涨幅，从2009年的1月的505美元/吨上涨至6月初的765美元。我们可以看到PVC与乙烯之间的价格走势联动性也很强。  

    我们认为PVC上游原材料的下行空间较少，受原油等能源价格的上涨，成本继续上涨的可能性更大。  

    4、产能高增长与开工率低水平存隐忧  

    从产能情况来看，近5年来我国PVC产能呈现持续增长态势，尤其是电石法工艺。从2003年以来的7年里，我国PVC总产能一直持续增长。但开工率一路下滑，从2003年的76.48%下降至2008年的55.79%。  

    从近5年的增长率来看，2005年产能增长幅度最大，年增长率高达46.38%。同时，2003-2007年，我国PVC的总产能年增长率一直保持在两位数。我国PVC产能持续扩张的一个重要原因是，2003年以来我国经济一直保持较高速度发展，而2008年是近6年来我国PVC产能增长率首次低于10%。这一方面是因为下游需求增长低于PVC产能扩张速度，另一方面也是金融危机全面爆发对我国化工产业的负面影响。近5年来，产能增长率几乎一直高于产量增长率，这是使我国PVC行业开工率逐渐降低的主要原因。  

    进口方面。从去年末开始，PVC进口量开始激增，主要原因是原油价格大跌所致。油价下跌令乙烯法PVC成本大幅下降，从而使乙烯法PVC具有极强的价格竞争力。但是今年以来，油价再度攀升带动乙烯价格也大幅上涨，从而使成本优势再次偏向了电石法PVC。  

    从PVC产量情况来看，今年前4个月与去年同期相比产量下滑情况较为严重。2009年前4个月产量为267.66万吨，相较去年同期产量下滑了17%。假设今年没有新增PVC产能的情况下，以产量数据推算，今年前4个月PVC的开工率仅为46.31%。根据中国氯碱业协会的初步统计，未来中国PVC的产能扩充还有一定的空间，但是这要受复杂的经济环境影响，存在着一定的不确定性。但是在整个行业开工率不算高的情况下，继续扩产的预期将会加大PVC的供应压力。  

    5、结论  

    由于我国PVC产能较大，其价格主要受成本推动，电石法生产工艺成本支出主要在电石价格。电石生产属于高耗能行业，电价每上涨2分，电石成本上涨70元/吨。依照电石法PVC吨耗电石指标，电石吨价格每上涨100元，电石法PVC的原材料成本上涨150元/吨；乙烯法生产工艺的成本主要由乙烯决定，其与原油价格密切相关。能源价格将成为影响PVC价格的主要因素之一。在宽松货币政策的环境下，预期2009年下半年原油价格将继续上涨，原油价格的上涨势必推动煤炭等能源产品的价格上涨，也会影响电石生产的电力成本。  

    下游消费方面，房地产市场回暖复苏，预期下半年房地产市场会有较大改观，并对PVC需求产生积极影响。在塑料制品行业方面，受欧美等外围经济体企稳向好，国际贸易复苏，塑料制品行业的出口恢复也将对PVC需求产生积极影响。  

    虽然产业链上、下游环节对PVC价格影响都较为有利。但还应看到，在价格上涨和利润增加的情况下，生产厂家势必会提高开工率和产量，这或许会对PVC价格产生抑制作用。  

    总之，未来一段时间内PVC的利好因素要远多于不利因素，其价格受成本支撑，下行风险较小。从历史走势看PVC价格的周期性较强，近5年来波动区间在6000～9000元区间。受宏观经济复苏以及预期加息周期来临的影响，商品市场将逐渐成为回报较高的投资市场。我们认为PVC价格将振荡上扬，价格波动区间在6500-7800元。